2012年5月25日，由《21世紀經濟報道》主辦的21世紀中國資金市場年會在上海召開。以下為中國國際金融有限公司董事總經理彭文生講話內容。
彭文生：各位賓客，早上好。首要我也要感激會議主辦方的約請，給我這樣一個時機，跟大家報告切磋一下我對經濟轉型和資金市場成長的一些見解。
我們談資金市場，首要要講從哪幾個角度來看。無非是這樣四個角度。一個看經濟增長的遠景。第二，我們還要看增長的組織，經濟組織的變動，對差異的產業，對收入分發，包含有企業的利潤有陰礙。第三，看一種無危害的利率，總體的融資前提會有什麼變更。第四，看危害溢價，金融市場的波動，前程可能陰礙投資者所要 求的危害溢價的因素，包含有財產泡沫等等疑問，當然也涉及到制度環境的疑問。就這四個方面談談經濟轉型對這四個方面可能產生的陰礙。
我先 講一個大的底細，從環球的趨勢來看，二次大戰以后，這60年的經濟成長可以把它分割為兩個階段。一個50、60、70年月，一個80、90、2000年， 頭30年一個主要的表現即是經濟增長和通脹的波動對照大，經濟周期一個重要的表現是通脹上行，政策趨緊，經濟衰退，通脹下行政策放松，這樣的周期。到了 80—2000年，增長和通脹的波動大幅度降落，尤其是發財國家，在通脹對照低的環境下保持一個快的增長，這一次環球金融危機之前，有一種很流行的說法，西方是大黃河，整個環境對照不亂。那個時候政策訂定者，資金市場都是自我慶祝。2007年的時候，我那個時候還在香港監管局，結構研究會，這個研究會的主題即是慶祝大黃河時代，大家以為錢幣政策的 勝利，我加入了這個會，那天晚上有一個晚宴，原來說英格蘭央行行長加入的，很怪，那天晚上不在，兩個副行長也被叫出去，第二天我們就知道英國的百年銀行垮臺了，所以環球金融危機開端的這一撥正式宣告了大黃河時代的了結。我們要想想，為什麼會顯露早期的大黃河和后面的金融危機？一個是政策的因素，實在還有一 個極度基本的來由，即是人口紅利的變動。在發財國家里面首要是日本開端的，90年月初，歐洲是80年月初，美國是80年月末開端的，我們是90年月末。人 口紅利為什麼會對通脹的波動有這麼大的陰礙呢？即是由於它在經濟體里面存活的人過份花費的人，經濟是一個供應對照充裕的，所以管理通脹對照輕易，正由於在 50、60、70年月那個時候西方國家孩子多，發展過程當中累贅重，所以那個時候是一個短缺型的經濟，管理通脹很輕易，經濟波動對照大。到了80年月開 始，政策學習前面的教訓，把管理通脹放在第一位，不過正好又遇上經濟組織的變動，使得通脹不是一個疑問，所以導致錢幣政策相對財產價錢來講更為寬松，所以從80年月開端，環球發作金融危機的頻率顯著提升，實在在這一次環球金融危機之前，有早期80年月拉丁美洲的債務危機，后面亞洲金融危機，日本的積蓄流到亞 洲，然后發作了環球金融危機。在人口組織改良的過程當中造成的陰礙是經濟增長對照快，通脹對照低，在這種場合下，它的資金市場的估值往往有對照大的增進作用，整體融資前提對照寬松。不過正由於這樣的環境因素，埋下了財產泡沫和金融危機的種子。
我們看到今日這樣一個場合，西方發財國家，經濟增長下滑、融資前提，固然我們看此刻錢幣政策美聯儲錢幣政策極度寬松，不過長遠來看，西想法家的融資前提跟著人口組織的轉變是趨緊的。這樣一個大的底細，回到我們個人，我們怎麼看我們中國？這張圖是我們注目中國經濟走 勢極度主要的兩個指標。我們都講人口組織的變化對經濟的因素，實在是兩個方面。一個是傳統意義上的人口紅利，幾多人處在勞動年紀人口，幾多人是孩子是老人，我們這里面把25—64歲之間的定義為生產者，25歲以下和64歲以上是花費者。還有另有一個因素，勞動力從農村遷移到都會，已往同樣是勞感人口，在 農村沒有充裕就業或者沒有就業，就不是一個有效的生產者，遷移到城鎮以后就成為一個有效的生產者。所以這種城鄉的勞動力遷移和人口紅利疊加在一起，造成我們中國經濟過 去10幾年極度不同凡響的環境，增長很快，積蓄率很高、花費低、投資快、錢幣環境總體寬松、融資前提寬松、危害財產擴大，尤其是房地產泡沫。為什麼我們是一個極度不同凡響的場合？我們看看其他國家的範例，最少在近代古史有統計數據以來，沒有看到其他國家這兩個因素同時發作的。我們談到人口紅利的時候常常和日本、韓 國對照，日本、韓國根本上已經辦妥城鎮化以后才顯露人口紅利，也即是說他們的經濟先有城鎮化的支持，然后顯露人口紅利。勞動力供應改良是相對對照平穩的過程，所以經濟大象的陰礙不是那麼劇烈。所以這是我們注目人口組織的變動很主要的疑問。回到我們講的傳統通常意義人口紅利的拐點正在發作，勞動力遷移的拐點 從公司的走勢來看，大約04、05年就發作。為什麼近期幾年工資升得對照快，這里面有一個疑問，大家有一個很流行的意見，我們城鎮化的空間還很大，我們此刻城鎮化率只有50擺佈，跟日本、韓國的70、80有很大的分別。不過我們要看到我們的差異，別人是在一自己口年紀的場合下辦妥的，我們是在人口紅利 到達拐點以后還有很大的間隔。在一個老齡人口的社會辦妥城鎮化難度大多了，老年人從農村到城鎮安適本事慢多了，我們城鎮化的這種先進以后不會靠勞動力遷移，而是百家樂 算牌法靠人口的天然誕生和滅亡，為什麼？我們城鎮的總人口已經小幅過份農村了，更主要的是城鎮的青壯士人口已經明顯地過份農村，誰生孩子？青壯士生小 孩，所以天然地人口的誕生就會導致城鎮化率會進一步上升，不過這種先進和已往勞動力遷移不一樣，這種經濟的寓意，對危害財產估值的寓意都長短常奧妙的。這是百家樂沙龍我想講的一個大的環境。下面我想講講兩個具體的疑問，看組織的變化對資金市場的陰礙。
一個我想講講匯率的疑問。我們已往10幾年人口 組織的變化導致積蓄率很高，積蓄率高要麼內地投資要麼國外投資，國外投資就要貿易順差，我們已往資金帳戶管束，后面的人民幣升值預期導百家樂倍壓法致這些貿易順差全體賣給執政機構，執政機構把貿易順差買回來，所以導致今日這個結局，我們整個國家的外匯財產在私家部分和執政機構部分之間分布，外匯財產幾乎都在執政機構手上。所以導致的結 果，在金融市場動蕩的時候，危害偏好減低的時候，我們人民幣往往貶值的包袱大，日當事者往往升值的包袱大，即是由於我們的私有部分外匯財產太少了，人民幣財產太多了，危害偏好減低的時候，我們資本往外資跑，日本的場合反過來，它的私有部分持有許多的外匯財產，執政機構持有1萬億，私營部分持有2萬億，日本危害偏 好減低的時候，資本是往內的。這個是我們要注目的危害財產的大的趨勢，這種外匯財產分布的不滿衡，一旦對經濟增長的預期發作變動，對升值的預期發作變動，可能從中歷久會產生對照長的資金流出和人民對匯率貶值的包袱，不過這不是說人民幣會貶值，要看政策。
第二，房地產。房地產價錢升得這麼 快，多種因素。從經濟的根本面因素來講，有兩個。一個是積蓄率高，已往10幾年中國的積蓄率上升得極度快，80、90年月我們的積蓄率是GDP的35左 右，已往10年上升了50，這麼大的積蓄長短常強的投資需要。第二，經濟是一個供應對照充裕的經濟，通脹不是大的疑問，所以錢幣政策易松難緊。其它國家也都經驗過這樣的場合，人口紅利。其他國家有什麼經歷呢？我們看美國、日本的場合。剛剛提到，美國的人口紅利比我們早10年，日本比美國早15年，在這兩 個國家，生產者過份花費者以后20年時間，都經驗了一個對照大的房地產的泡沫和終極的幻滅，它的機制應當說是一樣的，極度強的投資性的需要，加上極度寬松的錢幣環境，加上投資的羊群效應，大家買屋子賺百 家 樂 贏 錢錢都認為以后還會繼續賺錢。到了一個下行的階段，拐點顯露以后，下行會極度慘烈。發財國家也有破例，一個例 外即是德國，它沒有顯著的房地產泡沫，重要即是德國買屋子賺錢太難題了，賺的錢幾乎都交給難題了，所以它的投資性的需要不強。中國看已往10幾年的走勢， 地盤價錢的上升，更像日本、美國當年的場合，而不是德國。所以看前程陰礙，經濟或者資金市場的走勢，實在一個極度要害的危害因素即是怎麼樣控制泡沫的危害。
講講對當前經濟形勢的見解。我們剛剛講了人口紅利制度的疑問陰礙，一個是經濟總體驗放緩，第二，增長組織會變動。已往勞動力許多，公司增長對照慢，企業利潤增長對照快。以后企業的利潤率會放緩，增長的組織會有變動，剛剛也提到花費會增長對照快一點，相對于經濟總體的比重，不過經濟增 長本身的下調，所以花費增長是不是會比已往更快？還要看這兩個之間的均衡，一個是花費相對于GDP的比重上升，一個是GDP本身增長放緩。這里面即是一個 對當前形勢的見解，例如我們此刻經濟增長下滑到7—8的程度，主要的因素即是潛在增長點放緩，這里面有多重因素，最重要的即是人口組織的變動，城鄉勞動 力遷移大幅度減少。政策放緩，政策是什麼呢？是組織性的變更政策，提升經濟的供應。不過我們還有另有一個大的宏觀底細，已往10幾年我們總體的融資前提比 較寬松，房地產的泡沫，這里面一個主要的機制，即是企業和場所執政機構的杠桿率上升，欠債率顯著地提升。這就涉及到一個去杠桿或者財產欠債表調換的疑問，大家知道已往這幾年泰西一個基本的疑問即是一個去杠桿的疑問，已往好的時候，財產欠債表擴大太快，此刻是去杠桿化很苦惱地過程。我們會不會也面對這個疑問呢？ 我們水平可能沒有他們那麼劇烈，涉及的部分可能不一樣，我們是企業和下層執政機構，不過在某種水平上性質可能相似，已往財產欠債表擴大很快，你凈資金提升，你更有自信擴大，同時在銀行的貸款品的代價更高，更或許從銀行借錢。銀行也更愿意把錢貸給你，不過一旦顯露拐點之后，你的財產代價就會降落，凈資金縮短，擴 張就變得更謹嚴。我們此刻是不是有一些沙龍真人app早期這樣的眉目？假如有這樣的眉目，它意味著去杠桿去泡沫化短期內對整個需要的衝擊極度大。4月份的數字為什麼這麼 差？比早期的市場差這麼多，是不是而已用一個短周期的正常的政策緊縮滯后的陰礙來辯白？有沒有一些早期的去杠桿去泡沫化導致的剛剛講的財產欠債表縮短的陰礙？假如是的話，政策的接應應當是什麼？接應去杠桿的苦惱，可能就需求一個傳統的財務錢幣政策，這即是泰西執政機構已往幾年做的試探。投資下來了，短期內執政機構 投資提升，補救私有部分投資者不缺陷，另有錢幣環境放松，才幹和緩去杠桿的惶惶。不過我們此刻處在一個極度奧妙的階段，是不是到了去杠桿化下行的階段，這個拐點我們判斷有對照大的不確認因素，對政策的掌握會提升它的苦惱。換句話說，在這樣一個時間點，政策過松或者過緊發作失誤的可能性提升。
所以我的一個根本意見，看前程對資金市場的陰礙，經濟增長總體放緩，企業利潤由於勞動力供應的緊迫會受到擠壓，增長的組織更多地依賴花費而不是投資和出口，總體的環境融資前提，積蓄率降落趨緊，錢幣環境易緊難松，還有房地產泡沫疑問怎麼解決，我們的去杠桿去泡沫化的過程是平穩的還是劇烈的過程，前途在什 麼場所？回到今日的主題，我覺得前途是在革新，系統的革新。從經濟供應來說要減低壟斷提高競爭，我們此刻一些根基性的產業，金融、通信、能源都是被一些大型的企業占主導身份，所以減低壟斷提升競爭，再加上資金市場和金融市場的革新，利率市場化，資金帳戶開放，都有利于提高物質部署的效率，來防範經濟增長的 衰退。另有稅制的革新，已往10年整個收入分發和我們的稅制也有關系，我們的稅制過多地依靠花費稅、增值稅、營業稅這些，這種扭轉稅是一種累退性質，國家 的稅制重要起源實質上對低收入群體是不幸的，有這樣的研討，我們國家對于高收入群體的增值稅的有效稅率低于7、8，所以這個不光僅是企業部分和執政機構對國 民收入的分發，還有內部的分發不滿衡，所以系統的革新，減少壟斷提高競爭，提高資金部署的效率，還有財稅系統的革新，這些我以為假如要看前程的資金市場成長，這是我們需求看到的向上的氣力。
我說的不一定對，請大家評論指正。
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