真沒想到，美國人的貿易戰，會成長到如此嚴重的水平。
先是3月22日，特朗普簽約備忘錄，方案對約500億美元中國入口商品征收25關稅。接著是4月16日，美國商業部部長羅斯公佈，因違背美國執政機構制裁禁令，中興通信將被制止從美國市場上買入零部件產物，限期長達7年。
這個動靜一出來，整個通訊領域、半導體領域都為之震撼，A股大幅震蕩。就連《人民日報》，也痛心疾首的發行批評：核心專業靠化緣是要不來的，也是費錢買不來的。
實在，美國人早就已經不是第一次這麼干了，大家真得醒醒了。相似情景，早在2014年，在汽車產業就發作過，其時的輪胎雙反案，引起的風浪一點也不亞于今日。2014年11月24日，美國商業部就曾刊登宣示，認定中國輸美輪胎享受不公正執政機構補貼，對中國的輸美輪胎征收反補貼關稅。可是，4年過后，整個中國汽車行業已經徹底差異。如今的汽車領域，已經成為中國少少數或許用來反制美國的行業。
你看，美國開打貿易戰不久，剛才公佈對中國入口商品征收25關稅，中國反映很快，立刻就采取反制舉措，對美國農產物、汽車等領域采取加征關稅舉措，稅率為等同的25。留心，汽車這個行業，之前幾年還是美國主導，被其卡住咽喉，如今中國人竟然能拿汽車行業來做反制舉措，這個底氣，究竟在哪?來由就在于，第一，中美貿易摩擦，對中國汽車行業幾乎沒什麼陰礙，而對美國，卻失去了中國這個環球最好的市場。第二，就在短短4年時間里，中國的新能源汽車行業，已經飛速突起，今非昔比。
之前我們解析過，在整個行業鏈最主要的動力電池領域，中國的寧德時代已經成為環球第一。同時，在核心的電池質料領域，杉杉股份等企業，也已成為第一，掙脫了對美國、日本的依靠。為什麼說新能源汽車行業，是扭轉中美汽車工業格局和身份的主要衝破口?由於，在中國汽車產業，歷久以來最大的瓶頸就在于啟動機專業。中國在啟動機制造方面，大幅落后于德、日、美，歷久受制于人，很難實現衝破逾越。因此，中國強力成長新能源汽車的核心行業邏輯，就在于，繞過啟動機的限制，實此刻汽車行業百年一遇的彎道超車時機。一旦動力電池和電池質料領域實現衝破，整個行業格局就會劇變。
讀懂這個，你才幹懂得這一次貿易戰背后，更大格局的戰略抉擇：中國為什麼不惜價值，對新能源汽車行業連續巨額補貼。讀懂這個，你才幹懂得本年的《執政機構任務匯報》：加速制造強國建設，焦點成長幾個行業：集成電路、第五代挪動通訊、飛機啟動機、新能源汽車、新質料。在匯報中，將新能源汽車車輛置辦稅優惠政策再延伸三年。讀懂這個，你才幹瞭解，為什麼證監會在IPO上會考查中，最早放行的一批獨角獸，會來自電話和汽車行業：先是富士康，再是寧德時代。
可以說，在新能源汽車這個領域，以及核心的鋰電池領域，中國已經衝破了美日等國家的市場壟斷和專業封閉，徹底不必再看美國人、日當事者的表情。鋰電池這個領域，最早出生在美國，后來在日本發展壯大實現商務化，最后，短短幾年之間就已被中國趕超。接下來，立刻即是完爆。
依據洶湧報導的動靜，2017年4月17日，英國基準礦業情報總經理西蒙摩爾斯在承受BBC采訪時以為，中國鋰電池產業正成為世界第一。中國鋰電池的產能，將在2020年佔領全世界的62。
之前，我們對動力電池領域的環球第一寧德時代做過兩篇深度解析，今日，我們再往寧德時代的上游看一步，來研討一下電池質料領域。在電池質料這個領域，綜合規模排名環球第一的是杉杉股份。今日，我們就以它入手，來解析一下整個電池質料環節的投資邏輯，以及財政特征。這，是優塾投研隊伍關于新能源汽車行業鏈的第8篇研討匯報。
從西裝企業到新能源汽車質料，這個轉型好危險，不過沒想到竟然做成了
到了1996年，杉杉股份成為內地服裝產業首家上市的規范化股份公司，那個時候，杉杉在我國的西服市場占有率曾經到達破天荒的374。杉杉牌西服，不要太瀟灑。這是央視古史上第一句服裝廣告，上世紀九十年月初幾乎人盡皆知。
可是，危機，老是在產業最高點的時候降臨。在一片光鮮亮麗之下，實在藏匿讓危害。其時杉杉西服賣得好，是由於那個年月商品短缺，而到1997年亞洲金融危機后，整個服裝市場，漸漸由賣方市場轉為買方市場，變成一片紅海。盡管已經是西裝這個賽道上絕對的龍頭，不過，鄭永剛以為：快完蛋了。他很焦急：盡管1997年是中國服裝百家樂 下注 方法行業最火爆的年份，不過，一旦市場開放，入口品牌進入內地市場，這個賽道必死。同時，西裝這個領域，在整個紡織服裝領域，也并非很安全的賽道。唯一能做的，只有轉型。
1999年，鄭永剛的人生遭遇了一次重大轉折他偶遇了一個新賽道，剛才湧起的行業：鋰電池。鋰電池，是化學電源的一種，這個行業最早是鉛酸電池，行業化採用已有150余年，后來是鎳鎘電池，1956年實現商務化。到上世紀90年月初，鎳氫電池一度異軍崛起。接著是1990年，索尼開闢出以碳基質料為負極電極質料的鋰離子電池，直到今日，鋰電池已經爆炸式發展，成為花費電子、新能源汽車的核心部件。當年，鄭永剛面對兩個轉型抉擇：一個是房地產，一個是鋰電池。那時候房地產也很熾熱，成為房企大軍的一員，好像也不錯。鄭永剛遲疑半天，還是覺得專業更主要，于是，硬著頭皮抉擇了鋰電池這門苦生意。
1999年5月，杉杉與鞍山熱能研討院簽約配合協議。杉杉以資本、鞍山熱能研討院以中間相碳微球項目專業，共同投資成立杉杉科技。這是我國其時唯一的碳素研討所，其中間相碳微球是國家863項目，2001年正式投產。此后，這個項目終結了日本企業對鋰離子電池負極質料的壟斷。在剛才進入鋰電池產業的時候，據鄭永剛事后回想，10自己里有11個說我瘋了。
其時，我國的鋰電池領域幾乎一片空缺，世界上的鋰電池產業被日本壟斷，并且，這家研討也正面對瓶頸，此前撥的1700萬科研經費用完了，但成績還沒有徹底到達課題的要求。鄭永剛決擇出資支持研討，做鋰電池質料。2001年，電話市場的活潑，推進內地鋰電池產業進入快速發展階段，日本逐步失去了在鋰電池產業的壟斷身份，我國第一批鋰電池企業比亞迪、比克、力神等開端顯露。那段時間，鋰電池產業的增速高達30。成長這麼快的市場，干還是不干?
鄭永剛拍板：干!于是，杉杉在上海浦東開端建設生產線，專攻鋰電池負極質料。固然產業一片紅火，但實在，其時負極質料不是你想干，想干就能干。這個領域的布局，一虧即是8年。虧到什麼水平，據鄭永剛繪出：虧的一塌糊涂，其時董事局8自己，7個反對。即是這種場合下，還是斷然轉型由於，假如不轉型，繼續做西裝，那麼生意會很難做。后來的事務，驗證了他們的判斷，如今在服裝這個賽道上的上市公司，例如喬治白、大楊創世、希努爾等，根本都淪為殼。如今，喬治白還作為殼公司在市場上四處飄，而大楊創世已被光滑借殼，希努爾則被雪松控股收入囊中。就算死，也得轉型。
鋰電池的工藝，根本就分五大塊：正極、負極、隔膜、電解液、包裝。杉杉繼續咬著牙在這個賽道上布局最早做負極質料，從2004年開端布局正極質料，生產鈷酸鋰。2006年，開端布局電解液。2007年，鋰電池產業迎來重大轉折點iphone顯露，蘋果開端漸漸成為電話產業老大，并推出了行業鏈束縛的商務模式。
其時，蘋果綁定了一家中國電池企業，叫ATL。這家公司如今是世界第一的軟包鋰電池公司，我們之前解析過，它是寧德時代創始人曾毓群的第一家創業公司。ATL正是杉杉股份的大客戶。依賴綁定ATL打入蘋果供給鏈，杉杉的鋰電池業務終于打開情勢，開端盈利。
2014年起，鋰電池領域的又一個風口到來新能源汽車的核心部件：動力電池。寧德時代在行業鏈上趕快突起，直至今天已經趕超日本松下，成為世界第一的動力電池企業。而杉杉股份，則抉擇綁定CATL，為其提供負極質料。綁定下游的手段，終于讓它從一家做西裝的傳統企業，成為新能源汽車風口上的大玩家。截止2017年，做西裝身世的杉杉，居然已經進化成為環球電池質料領域的龍頭。據東興證券研報，其在正極業務中排名環球第一，負極質料排名內地第一，電解液業務內地排名前五。
電池質料五大塊，它佔領了三個
杉杉股份的業務，包含有鋰電池質料、服裝，以及新能源汽車行業鏈的關連投資布局，例如充電樁、電池PACK、分布式光伏等。
2015年到2017年，杉杉股份收入4302億、5475億、8271億;歸母凈利潤665億、33億、896億;經營性現金流為-258億、-578億、-381億;毛利率為2387、2166、2539。
它的業務中，最大的一塊為鋰電池質料業務，2017年占收入的7298，占毛利的7128。
鋰電池質料的幾個部門正極質料、負極質料、隔膜、電解液、包裝。其工藝大要配比，為2份正極+1份負極+09份電解液。電池質料的上游，為不同種類金屬物質，如鋰、鈷、鎳，下游為花費電子、新能源汽車兩大領域。
在質料領域，杉杉股份佔領三大板塊：正極、負極、電解液。
2017年，其正極質料占比7056，產銷規模環球第一;負極質料占比2455，產銷規模內地第一;電解液占比487，內地也能排在前五。在電池質料領域的綜合規模，排名環球第一。
實在，在電池質料這個領域，早期一度是被日當事者壟斷的。在2010年擺佈，中國辦妥了核心原質料的全體國產化，如正極質料、負極質料、電解液、銅箔、隔膜等，一些終端產物也根本百家樂 上癮在中國辦妥了本土化。本來依靠于入口的日本質料、美國質料，如今中國已經全體實現大肆量產。最早，中國的產物80靠模擬，20首創，從2012年開端，80靠首創，20靠模擬。如今自主首創的比例正在快速提升。最早，中國、韓國和日本呈三足鼎立之勢，此刻日本的份額越來越低，中國的份額靠攏60。如今，中國既是全世界鋰離子電池最大的花費市場，也是鋰離子電池行業鏈最會合，產量最大的市場。
電池質料行業鏈拆分來看，規模和本錢是核心護城河
要把杉杉研討清晰，必要著眼更廣，來看看電池質料這條行業鏈。這個領域，可以分割為4環：第一環為物質;第二環為化合物，如鈷鹽;第三環為前驅體;第四環為質料。這四環的價錢受物質價錢陰礙，幾乎同步波動，不過留心，每個賽道中差異公司的毛利率不同較大。
正極質料杉杉股份，2017年正極質料業務的毛利率為248，現有產能43萬噸;當升科技，2017年正極質料業務的毛利率為1855，現有產能16萬噸;廈門鎢業，2017年正極質料業務的毛利率為139，現有產能17萬噸;
負極質料貝特瑞，2017上半年年負極質料業務的毛利率為3504，產能約6萬噸。杉杉股份，2017年負極質料業務的毛利率為2719，產能6萬噸，
電解液天賜質料，2017上半年電解液業務毛利率為4553，2017年產能約4萬噸。新宙邦，2017年電解液業務毛利率為3248，2017年產能約36萬噸。杉杉股份，2017年電解液業務毛利率1469，2016年產能約3萬噸。
研討電池質料領域，對產物品質和本錢，需求焦點注目戴子郎百家樂勝經。產物品質的不亂和本錢的減低，是整個行業鏈講求的目的，在這個領域，產物的生產中有一個指標叫直通率，即是：產物做出來就可以交貨。假如產物做出來質量偏弱，不可交貨要返工，那本錢就成倍上升。
直通率靠什麼來保障?人、器材、環境、原質料、評價解析這五個陰礙因素。目前電池的生產對潔凈度的要求向半導體生產的要求接近，一旦塵粉顆粒數超標，可能就會造成鼓包等質量疑問。
對比之下，很顯著：在電池質料這條行業鏈上，誰的產能高、質量好、規模體量大、本錢低，誰更能知足下游客戶的需要，誰的毛利就可能更高在這個領域，規模即是護城河。從產能方面來往看本案，下游需要越來越大，杉杉在產能擴大、資本投入上也必要加快。
目前，其月產100噸的寧鄉基地高鎳產線已經投產;寧夏石嘴山基地三元622811交鑰匙工程年產7200噸共用產線也已投產;寧德一期項目每年可實現產能2萬噸製品、5000噸碳化、5000噸新型硅負極質料。
電池質料產業財政密鑰，應收賬款、存貨
鋰電池質料的直接下游客戶，是動力電池和電話鋰電池企業，其終極販售終端客戶，是蘋果、上汽、北汽新能源等公司，這些大佬話語權較強，所以會造成電池質料企業的一些特別財政特征。直接上兩組數據，感受一下：
1)應收賬款
2014到2016年，杉杉股份的應收賬款為1275億、1619億、1807億;占收入的比例為3483、3764、3301;賬齡一年以內的賬款占比為8026、8011、846。
2014到2016年，天賜質料的應收賬款為185億、266億、443億;占收入的比例為2617、2816、2411;賬齡一年以內的賬款占比為9771、9404、9475。
2014到2016年，新宙邦的應收賬款為222億、309億、486億;占收入的比例為293、3305、3056;賬齡一年以內的賬款占比為9325、9696、9922。
2014到2016年，當升科技的應收賬款為209億、322億、512億;占收入的比例為3355、3743、3837;賬齡一年以內的賬款占比為9636、9201、9467。
2)下游動力電池廠商的應付賬款：
2014到2016年，寧德時代的應付賬款為385億、1472億、3173億;占營業本錢的比例為5978、4207、3788。
2014到2016年，國軒高科的應付賬款為346億、923億、171億，占營業本錢的比例為7047、6157、6772。
2014到2016年，沃特瑪的應付賬款為493億、152億、502億;占營業本錢的比例為18534、11087、20275。
留心，我國三大動力電池從廠商的應付賬款均較多，寧德時代是占用上游賬款比例相對較少的一家。
3)存貨、發出商品
以存貨中的一處細節發出商品來看，這個科目典型企業對下游客戶的話語權：產物發出，但危害酬勞仍沒有遷移，下降價格虧本仍由個人蒙受，無法確定收入。杉杉股份在伴同業內體量最大，但也存在少量發出商品，2014到2016年，鋰電池質料業務中的分期收款發出商品為315040萬、635102萬、545916萬。新宙邦存在發出商品，2014到2016年，發出商品為237198萬、368196萬、631755萬。伴同業確當升科技、天賜質料無發出商品。
你看，固然目前杉杉股份在電池質料領域的規模屬于業內第一，已經做到正極世界第一，負極內地第一，電解液內地前五，但實在，仍然需求繼續深耕，增加話語權。從電池質料公司的角度來看，增加話語權的路徑無非三種：
1)向下游布局，或加深客戶綁定;
2)向上游布局;
3)行業鏈關連領域布局，尋找新爆點。
這三條路，我們挨個來看。
上游VS下游VS新賽道
杉杉股份電池質料業務能做大，很大水平上源于和與下游ATL、寧德時代這類大客戶的綁定。由于這類客戶前程的產能擴大幾乎無懸念，那麼作為供給商，只要杉杉的產能跟得上，前程業績規模的擴張也能看得見，不過，這還不夠。
鋰電池質料的終極販售客戶為蘋果、上汽、北汽新能源等公司，這些公司話語權較強，它們會向上游擠壓零部件生產商如CATL、ATL等的利潤。作為零部件生產商，化解包袱的想法有兩種：
1)與下游整車廠合資;
2)向上游核心質料、物質布局。
此前我們有過詳細解析，產業前三的寧德時代、松下、比亞迪，抉擇的是前者，綁定下游整車廠，而如今被遠遠落下的國軒高科、堅瑞沃能則是抉擇后者，布局上游電池質料。
作為電池質料企業，下游抉擇綁定寧德時代，是對照好的卡利百家樂app抉擇。并且，從2015年開端，杉杉開端沿著行業鏈下游延長，從動力電池PACK、儲能，到新能源車運營。綁定下游還不夠，同時，為了擴張利潤，還必要繼續提升布局：向上游核心物質拓展。
鋰電池市場很大，競爭也很劇烈。電池質料企業要想實現代價最大化，必要在行業鏈上有所布局。例如，正極質料的上游是碳酸鋰，電解液的上游是六氟磷酸鋰，杉杉在碳酸鋰、六氟磷酸鋰方面都有布局，因此可以管理原質料危害。
2017年7月13日，杉杉股份消費18億，介入洛陽鉬業定增，以382元股的價錢獲取47億股洛陽鉬業股份，占其總股權比例的218。洛陽鉬業，是我國最大的鈷物質供給商，杉杉股份介入的這筆定增，正是洛陽鉬業用于歸還此前收購銅鈷礦的借款，由于鈷價的飛漲，當前洛陽鉬業的股價已經過份定增價錢一倍。這筆定增，可以看做杉杉向上游布局的一部門。
新能源汽車行業鏈上，還有哪些可能的布局點?
看完這個，我們再來看另有一條路徑：在行業鏈上尋找新爆點。依據中汽協數據統計，2017年我國新能源汽車實現生產794萬輛，同比增長538;實現販售777萬輛，同比增長533。
整個新能源汽車行業的增長，在前程5年甚至更久的時間中，都較為確認。賽道的抉擇，很主要。前程，只要能一直在這個行業鏈里玩耍，總有一天能找到新的風口，賺到錢。
杉杉在新能源汽車行業鏈的關連領域，重要布局了5個賽道，分為兩大板塊。第一個板塊，包含有LIC模組、充電樁、電池PACK、共享汽車業務，2017年收入545億，毛利率為717，營收同比增長47664，差別來看這極快業務。鋰電池電容模組這是一種新型儲能裝置，比擬平凡電池，快速充放電、採用壽命長、充電時間短、耐受高矮溫差，在交通、國防、能源等領域有浩蕩的利用遠景。
儲能領域，是焦點布局領域。這個賽道，是一個比電動汽車更浩蕩的市場，但這個市場還存在一個疑問：經濟性尚未到達拐點。假如能將電動汽車市場與儲能市場相交融，則兩端就都能逾越拐點。如何將這兩個市場交融起來，將是接下來在產物研發、政策方面很值得研討的課題。
這個項目，由上海展梟進行，杉杉股份持股988，佔有全國首條半主動LIC模組生產線，年產能約19萬只。鋰電PACK據前瞻數據庫，汽車鋰離子電池Pack 市場規模有望從2011 年25 億美元增至2020 年140 億美元，復合增速22。
由控股子公司寧波利維能進行，杉杉股份持股9842，專業路線包含有圓柱形和方形電池兩種，客戶為福汽新龍馬、江鈴集團，2017年販售約1500套。
充電樁
2017年在全國33個都會運營，創設都會快速充電站。
共享汽車
駕唄平臺，在廣州、深圳、上海、長沙等七個都會，單車日均出租率為25，在華南廣州市場排名第一，2017年進入Pre-A輪融資。
第二個板塊，重要為分布式光伏電站和儲能業務，2017年收入849億，毛利率為1589，營收同比增長3873。
分布式光伏
由子公司尤利卡進行，杉杉股份持股9004，總計開闢150MW，累計開闢10948MW，重要分布于浙江省，2017年營收971億，凈利潤571028萬。
留心，在這5個領域都屬于相對新興的賽道，具備增長遠景，但目前都還沒有顯露超等巨頭和壟斷格局。對于杉杉股份來說，前程的增長點，很可能就藏在這5個不起眼的業務中。此中，需求焦點注目的，是分布式光伏業務，其在這塊業務上營收體量較大，靠攏10億。
關于這塊業務，必要多說幾句分布式光伏，是我國新能源組織調換中的焦點，其占用地盤物質少，輸電本錢低，還能衍生出光伏扶貧、農光互補等利用模式，目前產業增速極快。據國家統計局數據，2017年太陽能發電量同比增長571，光伏發電量占全體發電量的比重由2016年的11提高到18。光伏發電中的分布式光伏，正是2017年重要的增長點，2017年新增分布式光伏裝機1944萬千瓦，裝機量同比上年增長37倍。
目前，我國光伏發電裝機組織中，分布式光伏裝機量占比約為15，遠低于國際上30-40的程度，因此前程幾年內，分布式光伏產業的增長都可以預期。
本案，杉杉股份的分布式光伏業務，還佔有一項內地唯一的專業將IC工業廢片加工成太陽能電池硅片。留心，廢硅片本錢比太陽能級單晶硅片低約25-30，因此具有一定的本錢優勢。綜上所有信息，本研討匯報的研討邏輯如下：
三寶 百家樂1)新能源汽車產業歷久增長確認性高，之前我們研討過整車、內飾、鋰礦、鈷礦、動力電池等領域，今日研討的是電池質料領域。在這個賽道，比的即是產能和規模，誰的產能高、規模大，就能牟取更多的本錢優勢。目前在電池質料領域，產能規模最大的，即是本案的杉杉股份。
2)電池質料這個賽道，下游面臨的是下游電池廠和終端利用廠商，這些領域的玩家話語權都對照強橫，所以，電池質料領域的公司，必要和下游綁定、向上游布局，并且謀求行業鏈上新興賽道的布局衝破。
3)目前，杉杉股份向上游布局，介入中國最大的鈷物質供給商洛陽鉬業定增，獲取其218股權;同時，也在嘗試開辟新賽道鋰電池電容模組、鋰電PACK、共享汽車、充電樁以及分布式光伏等。其前程營收的驅動力，很可能顯露在這些賽道上，需求深厚注目這幾個領域的市場格局。
4)依照定例提示一下估值場合，杉杉股份當前動態市盈率為22倍，所屬板塊金屬非金屬新質料的平均市盈率為3558，產業市值最高的為華友鈷業，動態市盈率為4007。同賽道幾家公司來看，當升科技動態PE為46倍，天賜質料40倍，新宙邦37倍。
